本輪通脹為非食品CPI上漲拉動(dòng)，多數(shù)食飲子行業(yè)原材料上漲壓力有限，行業(yè)普遍壓力來(lái)自包材與運(yùn)費(fèi)上漲。2016年我們觀察到商超和餐飲兩大食品飲料核心銷(xiāo)售渠道的需求弱復(fù)蘇，商超渠道復(fù)蘇在2016年上半年尤為明顯。我們建議投資人在需求弱復(fù)蘇的環(huán)境下配置成本輕度上漲時(shí)具備直接和間接提價(jià)能力的子行業(yè)(調(diào)味品和乳制品);以及無(wú)成本上漲壓力的子行業(yè)(肉制品)。
　　一、調(diào)味品全行業(yè)率先提價(jià)，收入利潤(rùn)有望加速增長(zhǎng)
　　17年調(diào)味品行業(yè)面對(duì)原材料大豆與白糖上漲壓力，已率先實(shí)現(xiàn)全行業(yè)直接提價(jià)，幅度5%-10%，調(diào)研顯示對(duì)終端動(dòng)銷(xiāo)影響較小。我們測(cè)算提價(jià)將能夠覆蓋核心企業(yè)成本上漲并帶動(dòng)毛利率1ppt 左右提升。龍頭企業(yè)向來(lái)在提價(jià)中更具優(yōu)勢(shì)，17年收入與利潤(rùn)有望加速增長(zhǎng)，推薦海天味業(yè)(603288,買(mǎi)入)、恒順醋業(yè)(600305,買(mǎi)入)、中炬高新(600872,買(mǎi)入)。
　　二、乳肉制品業(yè)績(jī)具有彈性
　　乳制品彈性來(lái)自收入改善，推薦伊利股份(600887,買(mǎi)入)，17年收入增速改善主要來(lái)自：高端產(chǎn)品(金典/安慕希/暢輕/有機(jī))占比繼續(xù)提升;奶粉業(yè)務(wù)在16年雙位數(shù)下滑后17年恢復(fù)正增長(zhǎng);2017年下半年行業(yè)供需關(guān)系調(diào)整到位后奶價(jià)溫和回升，惡性促銷(xiāo)弱化帶來(lái)收入抵扣減少。肉制品彈性來(lái)自利潤(rùn)改善。17年生豬價(jià)格跌幅有望超預(yù)期，推薦雙匯發(fā)展(000895,買(mǎi)入)，屠宰業(yè)務(wù)受益豬價(jià)下降量利齊升，肉制品業(yè)務(wù)受益豬價(jià)下降噸利環(huán)比改善，2017年第一季度因去年同期基數(shù)較高，利潤(rùn)存在下滑風(fēng)險(xiǎn)，但預(yù)計(jì)全年利潤(rùn)增速前低后高，全年有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，較16年低單位數(shù)增速顯著提升。
　　三、關(guān)注細(xì)分行業(yè)龍頭
　　細(xì)分行業(yè)龍頭繼續(xù)推薦安琪酵母(600298,買(mǎi)入)和三全食品(002216,買(mǎi)入)。安琪酵母將受益成本下降帶來(lái)的毛利率提升，17年利潤(rùn)增速45%-50%，是不可多得的兼具成長(zhǎng)性與確定性的低估值品種;三全食品17年收入和利潤(rùn)率有望迎來(lái)拐點(diǎn)，當(dāng)前股價(jià)回調(diào)至底部區(qū)間帶來(lái)買(mǎi)入機(jī)會(huì)。
　　四、盈利預(yù)測(cè)與估值
　　16年至17年一季度食品飲料板塊跑贏指數(shù)主因白酒行情帶動(dòng)，在當(dāng)前白酒龍頭茅臺(tái)已交易在歷史P/E 中樞一倍標(biāo)準(zhǔn)差之上時(shí)，非酒類(lèi)龍頭伊利、雙匯、海天、恒順、安琪、三全等估值仍在歷史底部或中樞偏下，同時(shí)17 年基本面均有改善預(yù)期，建議自上而下關(guān)注。