進入2017年，國內白糖(6836, -13.00, -0.19%)市場迎來了牛熊轉折的關鍵一年。近期由于廣西榨糖產能全開以及第二批國儲糖出庫，市場供給大于需求，所以白糖期貨主力合約在去年11月末開始從高位回落，跌幅將近10%。展望后市，2017年一季度前，國內糖價運行仍舊受制于國產糖生產高峰。而在一季度過后，國內糖價將由進口量、拋儲量和走私量三者共同影響，牛市或是得以延長，或是提前結束。

      內外糖價相關性較差

      從去年10月起，國內糖價與國際糖價的相關性開始走弱，二者有時還會呈現(xiàn)相反的走勢。不過內外糖價的相關性將在今年一季度后得以修復，為此筆者劃分了三個時間節(jié)點進行分析。

      2016年10月至12月，原糖價格持續(xù)下行，跌幅約26%。但原糖的走弱并沒有阻礙鄭糖的上漲，鄭糖主力合約在11月末上漲至7300元/噸上方，創(chuàng)下本輪牛市的新高。原因有二。其一，由于當時正處于榨季交替窗口，國內只有北方的甜菜開榨，產能很小。同時10月、11月進口量很少，共計25萬噸，是從2011年實行大規(guī)模進口以來的最低水平。雖然有國儲以及廣西地方儲備糖投放，但總體供給小于需求。其二，在貿易政策預期下，市場預計中國食糖進口量將會持續(xù)下降，支撐國內糖價。

      2016年12月至2017年3月，原糖價格由于印度糖廠提前收榨的原因，開始自17美分反彈，但國內正值生產高峰期，食糖供給充足，定價權在國內市場，所以原糖價格的反彈并沒有帶動國內糖價的上漲。

      2017年3月后，國內糖廠陸續(xù)收榨，國產糖集中供給期結束，定價權逐漸由國內市場轉移至國際市場，屆時內外糖價的相關性或將得以修復。

      上文曾提到，在去年10月至12月，國內正處于榨季交替。雖然機構普遍預估本榨季產量將增加約15%。不過在產量增加沒有兌現(xiàn)之前，疊加市場對政策預期偏為樂觀，國內糖價可謂扶搖直上，國儲競拍也出現(xiàn)了越拍越高的現(xiàn)象。轉折點是在去年12月，廣西開榨產能迅速提高。

       從12月全國產銷進度表可以看到，累計至12月底，全國產糖量229.66萬噸，產銷數(shù)據略微超出前期的預估。12月13日商務部等相關部門公告第二批國儲糖將在12月下旬投放，加速了糖價回落。

      三個變量決定牛市運行時間

      本榨季的產銷缺口約為500萬噸，而這個缺口將由進口、國儲以及走私補充。進口量、拋儲量、走私量這三個變量將決定本輪牛市運行時間，或將得以延長，或將提前結束。

      本次進口貿易調查將在今年4月前結束，特殊情況將延遲至6月，貿易調查結果將決定食糖進口關稅是否上調。上榨季我國食糖進口約為370萬噸，若關稅上調，那么本榨季進口量將大幅度減少，對糖價無疑是利好的。

      截至1月，國儲糖共投放了三次，供給40萬噸，包括第二批未投放的，本榨季可以確定的拋儲量是60.8萬噸。市場上對拋儲量的預估各不相同，對行情的影響暫時無法預判。后期需重點關注國儲糖的出庫數(shù)量以及時間。

      市場普遍認為上榨季走私量在200噸以上走私糖數(shù)量增多的情況下，一定程度上延遲了國儲糖的出庫時間。本榨季的走私情況目前暫且不可得知，但筆者預計大概率是會有所下降，這將利好糖價，反之亦然。