國內(nèi)原奶價小幅回升,國際原奶價格多數(shù)上漲。12月7日主產(chǎn)區(qū)生鮮乳價格3.50元/kg,11月生鮮乳均價3.47元/kg,環(huán)比漲0.73%。10月國內(nèi)主要原料奶產(chǎn)區(qū)價格環(huán)比漲0.94%,其中東北、華北地區(qū)漲幅較大,分別環(huán)比上漲2.89%、2.50%,華東地區(qū)下跌0.27%。國際上,12月20日,恒天然全脂奶粉拍賣均價3568美元/噸,環(huán)比增1.98%;9月份,美國A級脫脂奶粉均價為2019美元/噸,環(huán)比上漲8.35%;9月31日-10月14日,大洋洲脫脂奶粉均價2400美元/噸,環(huán)比減2.04%,全脂奶粉均價2800美元/噸,環(huán)比減3.03%;同期,歐盟脫脂奶粉均價2300美元/噸,環(huán)比持平,全脂奶粉均價2937.5美元/噸,環(huán)比減0.42%。
　　國內(nèi)乳品進口量增價跌,國際奶粉出口同比減少。國內(nèi)原奶供給方面,9月種牛進口量同比減35.45%。進口方面,1-9月工業(yè)奶粉進口49.67萬噸同比增9.7%;嬰幼兒配方奶粉進口15.3萬噸,同比增27.7%;液態(tài)奶進口48.75萬噸,同比增56.2%。2016年1-9月,主要乳制品出口國共出口奶粉264.86萬噸,同比減少4.9%。飼料原料價格方面,9月份國內(nèi)玉米價格環(huán)比下降1.6%;豆粕價格環(huán)比下降0.2%;苜蓿草進口量環(huán)比下降0.08%;燕麥干草進口量環(huán)比下降0.52%。
　　乳制品產(chǎn)量較快增長,主要產(chǎn)品價格相對穩(wěn)定。11月,國內(nèi)乳制品產(chǎn)量同比上升10.24%;前三季度乳制品7家上市公司共實現(xiàn)收入685.39億元,同比減少6.50%;歸母凈利潤47.82億元,同比增加23.15%。12月9日,酸奶零售價14.07元/公斤,同比增0.64%;牛奶11.30元/公斤,同比增1.53%。主要乳產(chǎn)品價格相對穩(wěn)定。
　　市場表現(xiàn)。1-11月乳制品板塊下跌0.42%,上證綜指下跌11.90%,乳制品板塊跑贏大盤11.47個百分點。板塊中漲幅前三名為燕塘乳業(yè)、伊利股份、三元股份,漲幅分別為20.10%、10.47%、7.41%,跌幅前三名為光明乳業(yè)、科迪乳業(yè)、貝因美,跌幅分別為17.68%、13.28%、9.58%。
　　投資建議:上游勿喜,中游勿悲。1H17之前國內(nèi)奶價維持低位利好行業(yè)毛利率全年維持高水平,產(chǎn)品結構升級對毛利率的拉動作用仍將持續(xù)。原奶價格大幅波動、下游需求不足以及行業(yè)近兩年競爭激烈推動市場集中度持續(xù)提升,伊利、蒙牛雙寡頭格局得以鞏固,有利于后期行業(yè)銷售費用率的降低。乳制品行業(yè)告別高增長之后,內(nèi)部分化逐漸凸顯。擁有全產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢和全球資源整合能力的龍頭企業(yè)未來增長趨勢更為明確,重點推薦伊利股份:1)公司當前股價對應16年PE不到18倍,與白酒龍頭對比并從長期成長性角度考慮,估值有修復空間;2)公司在行業(yè)增長放緩背景下,競爭優(yōu)勢突出,中高端產(chǎn)品保持較快增長,產(chǎn)品結構持續(xù)升級;3)公司15年銷售費用超130億元,歸母凈利潤46億元,未來如果行業(yè)競爭環(huán)境改善,公司利潤端彈性大確定性強。
　　主要不確定因素。新西蘭地震對原奶生產(chǎn)影響,食品安全問題,消費需求因促銷減少而下降。
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