最近一輪周期國內(nèi)外奶價(jià)聯(lián)動(dòng)性明顯增強(qiáng)，13年國內(nèi)奶荒拉升國外奶價(jià)，但國際奶價(jià)14年后長期低λ造成國內(nèi)外高價(jià)差，也造成國內(nèi)奶價(jià)難以上漲。13年由于國內(nèi)奶荒，奶粉進(jìn)口量大幅攀升，成為拉動(dòng)國際奶價(jià)大幅上漲的重要原因之一，但主產(chǎn)國在國際奶價(jià)高點(diǎn)樂觀誤判仍擴(kuò)產(chǎn)，主要進(jìn)口國進(jìn)口需求減少，及各主產(chǎn)國產(chǎn)能調(diào)整不統(tǒng)一拉長本輪周期。國際奶價(jià)長時(shí)間處于低λ造成國內(nèi)外高價(jià)差，乳企對(duì)國內(nèi)生鮮乳直接需求減弱，抑制國內(nèi)奶價(jià)復(fù)蘇。

　　國內(nèi)奶價(jià)近十年來也可分為三個(gè)階段。受進(jìn)口大包粉還原乳影響當(dāng)前國內(nèi)原奶仍明顯供大于求。生產(chǎn)成本測(cè)算顯示當(dāng)前國內(nèi)奶牛養(yǎng)殖成本已逼近奶價(jià)，成本承壓較差的養(yǎng)殖戶退出，但調(diào)整完成仍需時(shí)間。近十年國內(nèi)奶價(jià)06年-09年中為第一階段，09年中-12年中為第二階段（無明顯下降期），12年10月至今為第三階段。國內(nèi)原奶系統(tǒng)性成本近十年來逐漸上升，當(dāng)前奶價(jià)逼近盈虧平衡線，承壓能力較差的中小型養(yǎng)殖戶持續(xù)退出，但由于進(jìn)口大包粉干擾乳企需求，國內(nèi)產(chǎn)能調(diào)整還δ完成。

　　國內(nèi)奶價(jià)目前趨于穩(wěn)定，全面回暖時(shí)點(diǎn)及幅度將滯后于國際奶價(jià)，預(yù)計(jì)實(shí)質(zhì)性回暖需到17年。國內(nèi)外奶價(jià)較高價(jià)差干擾直接需求，更重要的原因是消費(fèi)端動(dòng)力不足，預(yù)示國內(nèi)奶價(jià)將滯后于國際奶價(jià)復(fù)蘇節(jié)奏，預(yù)計(jì)17年全面回升。

　　受益奶價(jià)周期大勢(shì)初起，我們建議關(guān)注原奶型企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。包括H股的現(xiàn)代牧業(yè)、輝山乳業(yè)、中國圣牧和原生態(tài)牧業(yè)等，A股的西部牧業(yè)和新近收購澳洲奶業(yè)公司的先鋒新材也會(huì)受益原奶上漲主題。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，原奶業(yè)務(wù)的估值區(qū)間在20-25倍。原奶價(jià)格上升對(duì)乳企ë利率會(huì)有影響，但費(fèi)用率將明顯下降，仍推薦運(yùn)營能力強(qiáng)、近日收購中國圣牧搶占高端奶業(yè)制高點(diǎn)且當(dāng)前估值較低的伊利股份(18.00,0.000,0.00%)。