未來(lái)一周原糖多空交織，價(jià)格走勢(shì)難以預(yù)測(cè)。上周初原糖小幅回調(diào)（回調(diào)疑因雷亞爾貶值以及美指上漲），后三個(gè)交易日接連上漲，創(chuàng)出2014年7月以來(lái)的新高，其中ICE原糖主力合約漲幅3%，遠(yuǎn)月合約漲幅2.37%，近月漲勢(shì)顯著。短期內(nèi)巴西圣保羅地區(qū)降水不斷，港口物流受阻，市場(chǎng)同樣擔(dān)憂(yōu)谷物與糖之間的物流競(jìng)爭(zhēng)會(huì)削弱糖出口能力。數(shù)據(jù)顯示2015年5月至9月期間巴西糖累計(jì)出口達(dá)到970萬(wàn)噸，今年預(yù)計(jì)在1200萬(wàn)噸（按照歷史平均數(shù)值統(tǒng)計(jì)，數(shù)據(jù)保守因全球?qū)Π臀餍枨筇嵘?，?月至9月期間市場(chǎng)緊盯巴西供應(yīng)，接連降水不僅會(huì)影響港口運(yùn)輸，同樣會(huì)影響壓榨進(jìn)度，價(jià)格短期內(nèi)急速上沖，接力創(chuàng)新高也未可知，但令人詫異的是巴西糖升貼水報(bào)價(jià)一周未有變動(dòng)，似乎意味著現(xiàn)貨未受影響，讓上述判斷的準(zhǔn)確性大打折扣。

　　原糖多頭基金推高價(jià)格，凈多持倉(cāng)較上周雖說(shuō)小幅回調(diào)，但仍保持歷史峰值水平，ICE原糖7月合約面臨移倉(cāng)，獲利了結(jié)或是繼續(xù)買(mǎi)進(jìn)，實(shí)難辨明。但是從市場(chǎng)環(huán)境看，耶倫上周五講話(huà)稱(chēng)“如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善，未來(lái)數(shù)據(jù)加息很可能是合適的”，市場(chǎng)對(duì)6/7月份的FOMC會(huì)議上加息預(yù)期隨之升溫，預(yù)計(jì)7月份加息的概率達(dá)到62%的歷史新高，使得雷亞爾上周走勢(shì)疲軟，原糖上漲壓力增加。綜合看，市場(chǎng)利空因素?cái)D壓需要消化，原糖未來(lái)走勢(shì)更加偏空，我們期待在7月合約交割后原糖的再度發(fā)力上漲。

　　目前基于原糖漲勢(shì)顯著，內(nèi)外價(jià)差倒掛，鄭糖止跌反彈，從邏輯上看，原糖的支撐正在給予鄭糖合適的底部，但鄭糖的利空因素從未改變過(guò)，其中走私量大，倉(cāng)單壓力重，市場(chǎng)難以消化；管道庫(kù)存非常薄弱，投機(jī)需求幾乎消失；終端無(wú)補(bǔ)庫(kù)預(yù)期，下游購(gòu)銷(xiāo)差勁等等，目前利空因素邊際效應(yīng)遞減，價(jià)格對(duì)利空的反應(yīng)變得遲緩。
      

經(jīng)過(guò)前期永安的大幅加空下跌以及上周因發(fā)改委討論拋儲(chǔ)事項(xiàng)盤(pán)面急挫后，對(duì)所有利空因素充分反應(yīng)的話(huà)，進(jìn)入6月份未嘗不是做多的機(jī)會(huì)，更何況利多因素在慢慢積聚。首先在走私方面，近期云南等地緝私力度空前加強(qiáng)，表現(xiàn)為走私難度加大（內(nèi)外價(jià)差倒掛使得走私缺乏基礎(chǔ)），國(guó)內(nèi)走私糖的消化也臨近尾端，對(duì)國(guó)產(chǎn)糖需求的回歸僅是時(shí)間問(wèn)題與天氣問(wèn)題。其次依然是老生常談的工業(yè)庫(kù)存與終端補(bǔ)庫(kù)問(wèn)題，截止4月底的廣西工業(yè)庫(kù)存260萬(wàn)噸，市場(chǎng)即使保持每月40萬(wàn)噸的銷(xiāo)售量，結(jié)轉(zhuǎn)量也非常有限，何況這是一個(gè)沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)終端補(bǔ)庫(kù)的市場(chǎng)。總體看，國(guó)內(nèi)價(jià)格在短期內(nèi)有一定支撐，整體未來(lái)的補(bǔ)庫(kù)規(guī)模以及市場(chǎng)需求會(huì)決定價(jià)格反彈的高度。

　　市場(chǎng)價(jià)格上漲需要慢慢積累，目前鄭糖的即時(shí)反彈與下跌都不具備條件，從投資價(jià)值角度考慮，白糖后期仍是非常合適的做多品種。原糖后市料有一跌，預(yù)計(jì)在7月合約交割前，回調(diào)幅度不可知，但本榨季進(jìn)口量大幅削減，且原糖價(jià)格下跌對(duì)鄭糖影響有限，對(duì)走私也難以產(chǎn)生立竿見(jiàn)影的沖擊。筆者推薦鄭糖可考慮逢低建倉(cāng)，建倉(cāng)區(qū)間在5460-5540，市場(chǎng)急跌即為買(mǎi)入良機(jī)，在6月期間均可持有。