從腸衣供應(yīng)商訂貨情況看,肉制品需求可能正在企穩(wěn)回升。我們草根調(diào)研了雙匯的上游腸衣供應(yīng)商神冠控股,從調(diào)研情況來(lái)看,10月肉制品行業(yè)需求可能開(kāi)始企穩(wěn)。7-10月份,神冠銷(xiāo)量增速較上半年明顯好轉(zhuǎn),1H15神冠銷(xiāo)量同比-35%,7-10月份,銷(xiāo)量同比降幅收窄至5%左右,主要可能是需求回暖、下游庫(kù)存出清以及下游個(gè)體戶(hù)退出品牌企業(yè)份額提升。考慮下游加工企業(yè)一般提前1個(gè)月備貨,肉制品企業(yè)可能已經(jīng)看到終端動(dòng)銷(xiāo)好轉(zhuǎn),對(duì)11、12月的銷(xiāo)量預(yù)測(cè)正在變樂(lè)觀。

長(zhǎng)期看,行業(yè)存在一倍空間。肉制品消費(fèi)占比提升將推動(dòng)市場(chǎng)擴(kuò)容。2013年,美國(guó)的肉制品消費(fèi)量占肉制品加鮮凍肉比重是67%,按照2014年中國(guó)肉制品市場(chǎng)收入占屠宰及肉加工收入比例估算,現(xiàn)中國(guó)肉制品消費(fèi)占比僅有33%,未來(lái)方便性飲食需求推動(dòng)下,僅是肉制品替代鮮凍肉就有一倍市場(chǎng)空間,若參考中國(guó)人均動(dòng)物蛋白消費(fèi)量與臺(tái)灣、美國(guó)的差距,市場(chǎng)空間則可再提升至少30%。人口結(jié)構(gòu)變化、方便性需求提升,可能推動(dòng)肉制品行業(yè)需求慢慢變化。但增長(zhǎng)空間打開(kāi)需要飲食習(xí)慣轉(zhuǎn)變等因素配合,需要企業(yè)主動(dòng)引導(dǎo),改變不是一蹴而就。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化難度在于消費(fèi)習(xí)慣轉(zhuǎn)變及冷鏈配合。參考成熟市場(chǎng)情況,中國(guó)肉制品消費(fèi)結(jié)構(gòu)可能會(huì)向營(yíng)養(yǎng)成分保留更好的低溫產(chǎn)品轉(zhuǎn)移,但是難度在于消費(fèi)者飲食習(xí)慣轉(zhuǎn)變需要較長(zhǎng)時(shí)間,同時(shí)三四線城市低溫產(chǎn)品流通還需要冷鏈設(shè)施配合。

看好雙匯發(fā)展。銷(xiāo)售企穩(wěn)、噸利提升將持續(xù)推動(dòng)雙匯報(bào)表業(yè)績(jī)改善。雙匯是西式肉制品龍頭,品牌及渠道優(yōu)勢(shì)在行業(yè)中無(wú)人能及,2015年公司正積極通過(guò)推廣新產(chǎn)品改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)老化問(wèn)題,但由于需求低迷、傳統(tǒng)明星產(chǎn)品體量巨大,改革效果顯現(xiàn)需要較長(zhǎng)時(shí)間。我們估計(jì)2015年,王中王仍然占到肉制品收入的約四分之一,十大明星產(chǎn)品占比可能超過(guò)一半。1-3Q15雙匯肉制品銷(xiāo)量同比-8%,從上游供應(yīng)商訂貨情況看,我們估計(jì)4Q15肉制品銷(xiāo)量降幅可能收窄至5%左右,對(duì)報(bào)表的負(fù)面影響減小。噸利提升是未來(lái)業(yè)績(jī)改善主要?jiǎng)恿?通過(guò)使用便宜的美國(guó)進(jìn)口肉、雞肉及低價(jià)儲(chǔ)備,雙匯的肉制品噸利自1Q15以來(lái)不斷提升,4Q15預(yù)計(jì)將延續(xù)同比增長(zhǎng)趨勢(shì),帶動(dòng)報(bào)表業(yè)績(jī)改善。