結(jié)構(gòu)下移加速品類教育，行業(yè)需求迎來邊際改善。2014年我國人均葡萄酒消費(fèi)量僅1.17升，為全球平均的1/3,不足日本的1/2,且在國內(nèi)酒類消費(fèi)占比僅7%,低于日韓等國（為10%、11%），增長潛力較大。2015年葡萄酒行業(yè)走出基本面底部，復(fù)蘇態(tài)勢值得關(guān)注。我們認(rèn)為，調(diào)整期后行業(yè)需求端正迎來兩方面的邊際改善：一是結(jié)構(gòu)下移加速了消費(fèi)者教育，行業(yè)普及進(jìn)程加快；二是消費(fèi)者飲酒趨向低度化、時(shí)尚化，在商務(wù)宴請等活動中葡萄酒正逐步替代部分白酒消費(fèi)。

       “舶來品”心智主導(dǎo)下，預(yù)計(jì)進(jìn)口酒比重將繼續(xù)加大。2015年1-8月，進(jìn)口酒占比已達(dá)28%,較年初激增7pct,我們判斷調(diào)整期內(nèi)渠道庫存出清、零關(guān)稅政策為主要因素?；谙M(fèi)者心智中普遍認(rèn)為進(jìn)口酒品質(zhì)更好、零關(guān)稅政策促使進(jìn)口酒價(jià)格下降、及進(jìn)口酒逐步趨向大眾消費(fèi)市場等因素，我們預(yù)計(jì)進(jìn)口酒比重將繼續(xù)提高，增長主力將集中于智利、澳大利亞、西班牙等三國產(chǎn)品（前兩者主因零關(guān)稅，后者主因酒質(zhì)控制后需求回升）。借鑒日本、美國的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，我們預(yù)計(jì)進(jìn)口酒比例提升應(yīng)是長期趨勢。

        進(jìn)口酒格局：品牌認(rèn)知度淺，發(fā)力品牌建設(shè)將有較大邊際收益。目前進(jìn)口酒市場呈現(xiàn)品牌認(rèn)知度低、價(jià)格混亂的局面；近兩年隨著國外著名品牌相繼設(shè)立大中華分部、及國內(nèi)大型產(chǎn)業(yè)資本陸續(xù)布局進(jìn)口酒業(yè)務(wù)，市場運(yùn)作將有望趨向規(guī)范。若國內(nèi)龍頭能利用已有渠道優(yōu)勢，加強(qiáng)進(jìn)口葡萄酒品牌建設(shè)，有望持續(xù)搶占消費(fèi)者心智，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口酒銷量快速提升。

        國產(chǎn)酒格局：中低檔酒擠壓式增長下，集中度有望提升。2014年按收入計(jì)行業(yè)CR4僅17%（張?jiān)?、長城份額為10%、4%），2015年復(fù)蘇態(tài)勢下集中度有所提升，CR4達(dá)26%（張?jiān)?、長城為14%、5%）。我們認(rèn)為，三公消費(fèi)泡沫擠出后，國內(nèi)葡萄酒企業(yè)紛紛加強(qiáng)中低檔酒市場投入，未來行業(yè)將呈現(xiàn)擠壓式增長態(tài)勢。行業(yè)龍頭有望憑借強(qiáng)大的品牌力、渠道力，實(shí)現(xiàn)市場份額的持續(xù)提升。